一、钢材高消费的形成与延续

　　上半年钢材消费V型反转。湖南镀锌管商家据悉，一季度钢材消费下降8.7%;而二季度平均消费增速高达18.6%;7-8月份消费增速20+%。上半年钢材累积消费高达5%，前8个月10%。疫情没有降低消费强度，而是带来了新的消费增量。最关键，全球流动性宽松：美国、欧洲、日本。钢材消费重要领先指标：工程机械的销量，也代表着建筑项目的多寡。建筑业与制造业齐飞引领大宗商品消费：中国制造业V型回升领先全球、震惊全球。建筑业与制造业共同拉升了钢材消费：逆周期调节下，地产和基建形成的投资内需，是支撑和托起钢材消费的最核心行业。强大的内需与出口，也使得中国制造业得以快速复苏，从而形成了钢材消费的另一极。缺少任何一极，都难以形成如此高强消费水平，而形成全面消费提升的核心，就在于全球的宽松流动性。作为全球制造业大国，中国制造业的复苏，与全球制造业的复苏密不可分。除了国内的消费V型反转之外，海外的钢材消费也处于U型复苏的右侧，9月份美国和德国PMI均拉升至新高，达到了近几年的绝对高位水平。投资与制造业构成钢材消费的核心，各项领先指标，依然处于V型的右侧，也提示钢材的整体消费，强势不减。海外钢铁消费的改善，有利于改善国内过大的进口钢材坯的资源冲击;同时也有利于改善国内铁矿石进口的过快增长局面。

　　二、四季度钢材高供给有望得到较大程度缓解

　　引起9月份价格回调的因素，除了季节性因素之外，钢材的高供给是价格回调的主因。而钢材的高供给来自于两个方面，一个是国内产量的持续高增长(无任何生产端的干扰，且持续给出生产利润);另一个是进口资源的大幅增加：5-8月份的四个月时间，中国净进口钢材坯同比增量超过2000万吨。

　　通过对进口订单的跟踪，自9月份开始，进口资源已经明显下降，尤其是进口量较大的钢坯，到港量已经明显下降。我们预判，钢坯进口量将由8月份的320万吨，9月份降至200万吨以下，10月份降至100万吨以下，11月份降至50万吨以下。与此同时，进口钢材数量，也将同步下降。随着进口资源的快速回落，国内钢材供给将得到充分、明显、大幅的优化。其中9月下旬的钢材快速大幅去库，已经在体现进口资源减量形成的供给优化效果。

　　供给侧改革给予的稳定供给，特指长流程;非极端情况下，长流程难以独立匹配钢材总需求;短流程成为调节供给矛盾快速、有效的手段。钢材消费淡旺季轮动，带来库存淡旺季变化;库存变化需要短流程调节供给，从而带来钢价的涨跌。由于已经累积的高库存，势必降低成材，尤其是螺纹的价格弹性;同时，由于短流程的供给调剂能力和成本支撑有效性，也使得钢价的底部逐步抬升。

　　废钢价格的强势表现，支撑了短流程的生产成本，也对螺纹为代表的钢价形成了强力的底部支撑。

　　三、高消费将支撑原料价格高位运行，贴水修复成关注点

　　前8个月生铁产量增加6.7%，或3700万吨，相当于增加铁矿消费6000万吨，增加焦炭消费1500万吨。正是国内的生铁高产量，高炉高开工，形成了对钢铁原料的绝对高消费，和高消费增量。

　　期现货最大的差异，在于升贴水的变化，过去5年的历史，无数次证明，大贴水就意味着大收益。再伴随着各个商品的供需结构，低库存和高贴水，收益潜力巨大。

　　(一)焦炭供需形势继续向好

　　上半年焦化产能净去化500+万吨;三季度新增产能700万吨，四季度将带来产量增量;四季度新增产能1000万吨，明年一季度带来产量增量。

　　给予中性的钢材消费，则下半年的生铁产量依然需要维持较高水平，来匹配钢材需求，则钢铁原料的消费强度，将持续处于高位(当前的钢铁供需形势，难以看到需要长流程大范围降产的地步)。

　　随着海外消费的改善，焦炭进口四季度将会明显收敛。

　　后期需要关注焦化行业的大事件：山东以煤定焦、河南的4.3焦炉限产、山西2000万吨产能大限、河北1200万吨产能大限。每一个事件的落地，都有可能加剧焦炭本已紧张的供需形势。

　　不追求绝对价格上涨，但贴水修复已经构成一波大行情

　　国内铁矿供给的增量主要来自于海外转口，上半年四大矿山铁矿发运增加了300万吨，但中国进口增加了4700万吨，进口的增量主要来自于日韩欧地区的高炉减产形成的铁矿转口。

　　假设：全年进口增10%，或10800万吨(前8个月7400万吨);全年粗钢消费增加10%，带来铁矿消费增加9900万吨(前8个月6600万吨);则铁矿港存到年底增加到1.25亿—1.3亿吨左右。

　　另外，海外钢铁消费的改善，也有利于改善国内铁矿石进口的过快增长局面。所以，铁矿库存是否能如期增至1.25亿吨之上，存在着一个很大的不确定性因素，就是海外的消费回升程度。

　　铁矿价格的核心矛盾，是其结构性的矛盾，矛盾有二：一个是粉矿供给的结构性矛盾，无论是指数定价，还是大商所交易的期货合约，瞄定的标的均为62为基准的粉矿，而恰恰当前粉矿的供给出现了明显的问题。第二个矛盾在于巨大的期现价差，无论是近月合约还是远月合约，长期维持较大的期货贴水，这样必然带来两大问题：一个问题是无法让实货交割走入期货市场，交割就等于亏损;第二个是长期面临着贴水修复的行情，而期货的贴水修复，通常都会伴随着期价价格的共振上行。

　　(二)玻璃供需缺口明显，四季度延续涨势

　　玻璃：作为年度内的明星工业品种，玻璃的供需缺口异常明显，并且在四季度，仍有进一步加剧的可能。从我们对玻璃供需的推演，即便后四个月消费端给出5%的消费增长(4-8月份平均消费增速9%)，玻璃库存也将在年底降低到极低的水平。玻璃仍为年度最佳的多头配置品种。

　　4月以来，随着地产集中复工复产，以及资金流动性宽裕的大环境，地产销售开始快速回升，从而形成对建材轮番拉动，玻璃消费表现同步，维持旺盛消费水平，在地产销售和竣工双双走强的大背景下，玻璃消费非常值得期待。

　　(三)动煤面临内外供给同步收缩的风险

　　山东和新疆降幅也较大。澳洲进口煤自5月份开始呈现收紧态势，一直未有放松迹象，进口降幅不断扩大，进口平抑起到了积极的作用，并且由于外盘煤炭价格过低，已经使得印尼煤矿出现了停减产，远端发运明显下降。由于港口倒挂产地，动煤下水量持续低位，从而大幅降低了沿海地区动煤的供给。

　　长沙镀锌钢管批发商指出，8月份以来，电厂库存得到了快速消化，终端去库明显。而港口受调入量持续下滑，库存得到了连续快速去化，整体库存利多沿海动煤价格，目前矿端、港口、电厂均已处于低库存状态。